HK이노엔 - 하나증권 박재경

HK이노엔(TP(12M) 45,000 CP(10/21) 34,300) - 하나증권 박재경


* 실적전망 & 밸류에이션

1. 23년. 24년 꾸준한 성장 보일 전망. 22년 예상 매출 1,022억, 23년 1,341억 전망. 

2. 추가 성장 기대할 수 있는 이유 1) P-CAB 제제의 국내 시장에서 성장 여력 여전 2) 케이갭의 타 소화성궤양용제 대비 장점 3) 글로벌 시장 진출이 본격화

3. 올해 5월 중국시장에 진출. 미국시장은 올해 4월 임상 1상. 10월에 임상 3상 첫 환자 투약 완료. 

4. 3Q22 예상 매출액 2004억, 영업이익 192억(컨센서스 2079억, 영업이익 190억), 현재 PER 18.4배(PEER 대형 제약사 21.9배) 저평가 매력

5. Risk - 18년 인수금융부채 발생으로 22년 2분기 기준 이자발생부채 4,600억 수준

* 기업개요

1. ETC(전문의약품)와 HB&B(음료,뷰티) 사업부를 갖춘 제약사

2. 1984년 CJ제일제당의 제약산업 부분이 2014년 CJ헬스케어로 물적분할 - 2018년 CJ헬스케어는 한국콜마그룹에 편입되며 사명이 HK이노엔으로 변경

3. 대표제품 : 케이캡(위식도역류질환 신약), 숙취해소음료 컨디션, 헛개수 

* 케이캡

1. 21년 원외처방액 1,096억. 22년 원외처방액 1,300억 기록 예상.

2. 작용 기전 : P-CAB 제제는 양성자펌프의 칼륨 결합부위에 결합. 칼륨 이온 교환 과정을 방해하여 위산 분비를 억제. 기존 약물 대비 1) 위산에 의한 활성화 과정이 필요하지 않아 약효가 빨리 발현 2) 식사에 관계 없이 복용 가능

3. 최초 P-CAB은 유한양행의 레바넥스 - 위식도 역류질환 적응증을 획득하지 못함. 매출 감소. 후발주자 다케타 제약 Takecab 일본 소화성 궤양용제 시장 33% 점유

4. 경쟁 제품(잔탁)의 발암 물질 검출 사태에 따른 시장 퇴출로 P-CAB 시장이 빠르게 성장중. 

5. 여전한 성장성의 근거 - 일본 다케타 제약의 Takecab의 매출 성장( 1년차 $700만 2년차 $3150만 21년 8,430만) 기록. 점유율 33%. <-> 국내 P-CAB제제 소화성 궤양용제 시장점유율 11.8%

6. 경쟁 위장약 대비 장점 - 1) 위산에 의한 활성화 과정 필요하지 않아 약효가 빨리 발현 2) 식사에 관계 없이 복용할 수 있어 복용이 편리

7. 경쟁 P-CAB 제제와 비교해도 강점 - 1) 빠른 효과 ( TAKECAB이 복욕 2.5-4 시간 후 위장내 PH가 4.0수준에 도달, 케이캡은 복욕 30분 ~ 1시간 이내 도달), 2) 미란성 위식도질환 적응증 보유(처방 범위를 넓힐 수 있는 강점)

8. 중국 출시 - 1) 경쟁사 다케타의 Takecab의 급여 시장 진출 이후 가파른 성장, 2) 현지 파트너 뤄신사를 통해 의약품 판매.

9. 미국 진출 - 1) 22년 4월 미국 임상 1상 완료 2) 올해 10월 미란성/비미란성 위식도 역류질환 임상 3상 첫 환자 투약 완료(PPI계열 약물과의 유효성 안정성 비교) - 24년~25년 출시 목표

* 수액사업, 백신유통사업, HB&B

1. 오송 수액 신공장 가동 (캐파 jw생명과학에 이어 국내 2번째), 가동률 50% 23년 60%중반에 이를 것으로 전망, 22년 수액제 매출 1,042억, 23년 1,205억 추정

2. MSD 백신 6종 유통(자궁경부암, 대상포진 등), 22년 매출액 1,942억, 수익성이 낮음

3. 숙취해소음료(컨디션) 코로나 이후 역성장중이나 올해 매출 회복.