동화기업 레포트 정리

- 미국 인플레이션 감축법 통과에 따라 미국 현지에 공장을 짓고 생산을 하는 기업들의 수혜가 예상됩니다.
- 글로벌 경기침체 우려에도 불구. 유럽. 중국. 미국의 전기차 판매량은 지속적으로 성장하고 있습니다.
- 전해액은 전기차의 핵심인 배터리의 성능을 결정짓는 중요한 요소이고 고객사와의 협력으로 미국 진출에 가장 앞서 있는 동화기업에 대한 리포트를 정리해보았습니다.

<동화기업 레포트 정리>- 하나증권 김현수

1. 비즈니스, 밸류에이션
- 2차전지 전해액 및 건자재 기업. 2분기 매출 2,782억(yoy +20%), 영업이익 259억(yoy -29%)으로 컨센 하회(컨센 323억)
  원인 : 유럽 전기차 서플라이 체인 생산 차질로 중대형 전지향 전해액 출하 감소.. 영업이익률 LIPF6 가격 하락세로 전분기 대비 소폭 상승
- 3분기 연결 실적 매출 2,913억. 영업 이익 209억 전망. 유럽 전기차 시장 회복 및 주요 고객사의 신규라인 가동 전망
- 최근 판가 재협상으로 ASP가 기존 수준 대비 상승 추정
- 중장기 전해액 CAPA 24년 기준 10만톤(22년말 기준 5.3만톤). 현 단가 기준으로 24년 10만톤 넘어설 경우 매출 1조원 이상 가능
- 목표주가 산출 근거: 24년 기준 전해액 가치 2.1조(예상 순이익 372억, PER 64배(전해액 부문 이익증가율 175%), 건자재 1.1조(예상 순이익 826억) 지배주주지분율, 순차입금을 반영한 목표 시총 2.8조(136,000원 현주가 72,000원)

<동화기업 레포트 정리2>- 교보증권 최보영

2. 4월 NDR 후기
- 첨가제 사업진출 : 전해액 첨가제 'PA800' 의 국내 특허 등록과 국제 특허 출원 완료. 우수한 용해율로 실리콘 음극재의 사용비중을 늘릴 수 있을 것.
- 미국진출 순항 중 : 고객사와의 협의 및 최종 부지를 선정하고 있는 과정 중에 있음. 향후 부지 결정에 따라 증설 계획 및 관련 벤더 결정 될 것.
- 고객사 비중 삼성SDI 95%(소형전지 60%, 중대형전지 40%)
- LIPF6는 증설 없는 상황에서 전방 수요가 올라오다보니 가격이 급등. 원재료 조달도 어려운 상황이 이어지고 있음.
- 첨가제의 특성 : 기존 전해액 조성보다 15% 원가 절감이 가능하며 용해율이 기존보다 50% 높음. 
- 동화기업 중장기 증설전망 말레이시아, 헝가리(확정), 미국(마무리단계 부지 검토중)

<나의생각>
- 4월 NDR당시에는 미국공장 설립이 마무리 단계이었으나 현재는 미국 테네시주에 전해액 생산기지 신설 확정된 상태. (현재 생산캐파 한국 1만톤, 말레이시아 1만톤, 중국 1.3만톤, 헝가리 2만톤)
- 전해액 원료인 LIPF6의 단기 스팟 가격의 하락세가 마무리되고 장기 공급계약은 우상향 하는 추세이고 최근 판가협상으로 동사의 3분기부터 수익성 개선이 기대됨.
- 최근 덕산테코피아의 미국 전해액 공장 증설 발표로 경쟁 기업이 생겼으나 사실상 신규진출이고 2차전지 소재 특성상 수율을 잡기가 쉽지 않을 것.
- 동사의 용해율이 높은 첨가제를 쓰면 비용을 낮출 수 있고 실리콘 음극재와 같은 안정적인 배터리 소재를 사용할 여지도 생겨 협력업체와의 관계가 더욱 공고해 질 것으로 전망.

- 현재 기준으로 전기차 판매량이 많은 유럽과 중국. 앞으로의 판매량이 기대되는 미국에 모두 생산기지를 확보함으로써 리스크 분산과 동시에 안정적인 매출구조가 생길 것.